摘要:本文讨论三个问题:①长期收益表现最好的资产是什么?②基金的收益从哪里来?③中国的股票市场和基金有着怎样的收益表现?
一、长期收益表现最好的资产
在《投资者的未来》和《股市长线法宝》两本书中,作者西格尔展示了过去两百多年里美国各大类金融资产的…

股票市场有一个奇怪的特征。尽管有无数个参与者每时每刻不停的预测,却没有多少人能够预测准确。

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  本文讨论三个问题:①长期收益表现最好的资产是什么?②基金的收益从哪里来?③中国的股票市场和基金有着怎样的收益表现?

例如,2019年初,当大部分投资者对A股还是偏谨慎的时候,A股悄然开启了上涨之旅,两个月时间里上涨了近20%;3月初,当大部分投资者对A股摩拳擦掌的时候,A股又“奇怪”的停止了上涨步伐,上下来回震荡。

如果我们的内心已经有了很强烈的想追求财务自由的意愿,同时也明确了只有通过投资才能最稳定的帮助我们实现财务自由,而且也能够为此设计出可量化的目标。

  一、长期收益表现最好的资产

在最新发布的第六期CIO
Letter中,中金公司财富服务中心首席投资官邱劲博士在“投资者的忧虑”部分,对此总结如下:

这时候,我们就需要开始碰触一个很现实的问题,那就是我们通过什么样的投资方式才能实现我们的目标那?如果我们订立的财务自由的目标金额是600万的话,按照自己的实际收入水平,我们需要通过投资实现年化复合20%的收益才能达到。可是什么样的投资方式能让我们达到年化20%的收益那?也许今天的文章能够帮助我们寻找到答案。

  在《投资者的未来》和《股市长线法宝》两本书中,作者西格尔展示了过去两百多年里美国各大类金融资产的表现,其中,股票资产获得了最佳回报,且十分显著。

A股这轮上涨的速度超出了大多数人的预期,仅用2个月时间涨幅逾30%,能与之比肩的情形只在几轮牛市中罕见地出现过。

让我们先从西格尔教授的《股市长线法宝》中的一则故事开始看起吧,在讲这个故事之前,我认为有必要正式介绍一下这个你好像不太熟悉的西格尔教授以及他的著作。

  1美元,投入到股票资产长期持有,即使除掉通货膨胀因素,在过去200多年里仍然升值了约100万倍,价值是103万,年化回报8.1%,剔除通货膨胀1.4%,年化回报率为6.7%。股票资产的长期收益远远高于房地产、债券、黄金等各类资产。持有现金是最不划算的,考虑年化1.4%的通货膨胀,现金在两百年里面丧失了95%的购买力。

目前指数点位已经触及前期密集成交区,暴涨之后回调压力加大,加之市场仍存在一定的扰动因素,如中美贸易摩擦未完全落地、基本面改善有待确认以及其它未知的黑天鹅事件。

这位老人家的全称叫杰里米.J.西格尔,1945年11月14日出生于芝加哥伊利诺伊州,他在麻省理工学院取得了经济学博士学位,多年来一直担任宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授,是研究证券投资的权威,同时也是美联储和多家华尔街优秀投资机构的顾问。他的第一本著作《股市长线法宝》出版于1994年,具有重大的影响力,被列为有史以来最好的十大投资著作之一,他的另外一本书《投资者的未来》出版于2005年,也引起了国内外的热切关注和研究。

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近期股票波动明显加剧,也反应出投资者们极为矛盾的心态,既不想错过牛市,又担心短期遭受损失。

关于他的知名度从以下这则新闻中也可见一斑,1999年,西格尔在《华尔街日报》上发表了一篇警示网络股票的文章名为《网络股票现在是否被高估了?》在文章中,西格尔以美国时代华纳为例,来说明他家的股票并不值得投资者投入那么多钱,即使时代华纳在美国公司排行榜上位于前列,他指出,时代华纳的市盈率已经达到了400倍,而过去45年里的平均市盈率才不过17倍,文章一出,就引起了网络股价格的大幅下跌,时代华纳股票下跌17%,市值蒸发了22亿美元,这也是市场首次用如此不一般的方式证明西格尔巨大的影响力。

  二、基金的收益从哪里来?

正是市场参与者们的这种“极为矛盾的心态,既不想错过牛市,又担心短期遭受损失”,才使得市场如此动荡,也才使得持续获得超越市场平均水平的收益极为困难——困难到以至于只有极少数既有智慧又有耐心的投资者才能实现。

怎么样,这么权威的一位金融学教授,来给你讲的故事,是不是要引起重视啦!我们开始这个故事吧。1802年,有这样三个美国人,他们手里都各自有1美元,是的,你没看错,只有1美元,但是对待这一美元,这三个人的态度和投资决定是截然不同的,第一个人因为害怕风险,而买了他认为最安全最保值的黄金,第二个人愿意冒一定的风险,但是却不愿意承担过多的风险,于是他购买了有一定的风险但是又不太大的债券,最后一个人,是一个敢于冒险,并且敢于承担风险的人,他希望获得较高的收益,所以他购买了风险较大,但是收益也较高的股票。就这样一晃204年过去了,这三份原始的票据和实物被发现了,三位投资者的后裔成了这些财产的合法继承人,可是它们继承的财产数量却是天壤之别的。用一美元购买了黄金的那个美国人的后裔继承到了32.84美元;用一美元购买了债券的那个美国人的后裔继承到了18235美元,而最后那个用1美元购买了股票的美国人的后裔竟然继承到了1270万美元。这绝不仅仅是一个编出来的故事,这就是美国204年的真实数据,我们可以看下面这张表。

  为什么股票和其他资产的回报在长期出现了这么巨大的差距?这背后是复利的力量。过去两百年的美国,现金的购买力以每年1.4%的速度在降低,名义GDP以年化5%的速度在增长,扣除通胀,年化大约3.6%,股票资产以年化6.7%的速度在增长。

投资者的忧虑,股票市场的“疯狂”

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  股票的本质是企业所有权的证书,如果GPD的增长能代表经济增长的平均水平,优秀企业的长期业绩增长则高于平均水平,投资股票长期能分享企业的增长,因此股票的长期复合收益能高于其他资产。

“投资者的忧虑”永远都有其依据,哪怕是在成熟的、“慢牛”的美股市场。

扣除通货膨胀的影响后,1802年投资的1美元的黄金现在价值:1.95美元,1美元的债券现在价值1083美元,1美元的股票现在价值则是755163美元。这样我们就能更加直观的看出其中的惊人差距了,如果在200多年前我们投资了黄金,那么现在将等同于没有进行投资,债券的增值状况也没有很乐观,因为毕竟我们付出了长达200年的时间啊。只有股票回报给了我们应得的期待。过去200多年,股票的名义回报率是8.3%,扣除通货膨胀后的实际回报率是6.8%,而且不要小瞧通货膨胀的力量,有关研究结果显示,1978年1元人民币,到2008年的实际购买力只剩0.15元,30年贬值了85%。这意味着,无论你现在手里有多少现金,如果你不进行投资,它都将变少甚至消失掉。所以只要我们生活在通货膨胀的世界里,就必须要投资,而股票显然是获得长期收益的最好的选择。

  权益类基金的主要投资方向是股票,优秀的投资人往往能超越股票市场的表现。以巴菲特为例,在过去五十多年,复合收益约20%,远远超越同期标普500股票指数的9.9%(考虑股息)。

美国金融分析师、金融博客作者迈克尔?巴尼克(Michael
Batnick)最近总结了关于美股市场的“20个疯狂的投资真相”1],其中有几个是这样的:

那么这里面,还有几个疑问,我们需要再明确一下。这些数据是根据美国的历史数据进行计算得出的,有些经济学家提出了质疑,认为在过去的200年里,美国从英国的殖民地转变为世界第一经济大国,其股票回报率是独一无二的,而其他国家的股票历史回报率则较低。所以这些数据是否具有代表性那?好在有三位有心的英国经济学家又同时验证了其它16个国家在过去1个世纪以来的股票和债券回报率,得出的结论却出人意料的与西格尔的观点保持一致。

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1970年以来,道琼斯指数的日化涨幅只有0.03%。但1970年至今,道指上涨了超过3,000%。

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  三、中国的股票市场与权益类基金的收益

道琼斯指数只在52%的交易日里上涨。上涨的交易日里,道指平均涨幅是0.73%;下跌的交易日里,平均跌幅是0.76%。

16个国家的回报率虽然各不相同,但是从整体来看,整个世界的股票平均实际回报率与美国的数据相差无己。特别是即使许多国家还经历了战争、严重的通货膨胀和大萧条,所有16个国家的股票回报率在剔除通货膨胀因素后仍然为正,但是经历了战乱的德国、意大利、日本的固定收益资产回报率却都为负。可见美国股票市场的优秀业绩不是特例,无论哪个国家,股票相对于其他金融资产的优势都是显而易见的,西格尔的理论已经在各个国家都得到了验证。

  中国的股票市场长期复合收益也十分可观,发布最早的上证综指(大盘指数)在27年的时间里获得了年化13.8%的复合收益,沪深300指数在14年的时间获得了年化11.3%的复合收益,创业板指数和中小板指数发布以来复合收益分别为7.67%和17.54%。

整个1970年代,道琼斯指数只上涨了38个点。

我们可以再从另一个角度来进行一下分析,我们都知道债券代表了一种债权关系,你把钱借给别人,唯一的希望就是到期后他能连本带息还给你,别无他求。而黄金本身连利息都不会产生,它的价值最多就是跟放在家里的现金作比较刚刚能够抵抗通胀。而股票却是代表了希望,美好的未来,和人类的一切创造力。因为我们买入的每一份股票都代表了一个公司的所有权,也就间接享受着这个公司发展所带来的收益,人类的历史本身就是一部奋斗史,所以我们通过股票就能分享到这些伟大的智慧、创造和汗水造就的丰硕果实。

  中国权益类公募基金复合收益同样十分可观。根据数据计算,以2017年12月31日为限,成立10年以上的主动股票型基金和偏股混合型基金,50%以上的基金获得了至少12.51%的复合收益,收益前40%的基金至少获得了13.63%的复合收益,收益前30%的基金至少获得了14.84%%的复合收益,收益前20%的基金至少获得了16.01%的复合收益,收益前10%的基金至少获得了17.99%的复合收益。对于成立3年以上和成立5年以上的样本,同样获取了较好的收益。

道琼斯指数成份股的盈利水平在1908年下跌了一半,指数同期上涨了46%。

这样看来,无论从哪个角度,都无法让我们放弃投资股票,虽然它有相应的高风险但是我们可以通过合理的投资组合来最大化的分散和降低投资股票的风险,所以大前提是要勇敢的去碰触它,这样我们才算是真正迈上了财务自由之路。

  因此,从美国两百年的历史和中国资本市场二十多年的历史,均可以看出,主要投资于股票市场的权益类基金长期能获取较好的投资收益,特别是中国市场,大部分基金为持有人创造了丰厚的收益。中国的权益基金的表现依赖于股票市场的长期表现,最终依赖于经济成长中优秀企业的成长。企业内在价值的不断增长是权益类基金收益的主要来源。

美国财政部一月期国库券经过通胀调整后的真实回报,有68年时间是负的。

  从历史经验来看,投资优秀的权益类基金,并长期持有,是非常好的资产增值方式。

2009年低点时,美国长期国债在之前40年的长期真实回报跑赢了美国股市。

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美股所有股票中,只有47.7%的股票为投资者创造的价值,超过了美国财政部一月期国库券在相应期间的收益率。

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道琼斯指数在1929年下跌了17%,接下来的1930年又下跌了34%,接下来的1931年又下跌了53%,再接下来的1932年又下跌了23%。

如果你在1960年到1980年投资于美股,并且每年都能获得5%的超额收益,你的收益仍然赶不上在1980年到2000年投资于美股,哪怕那20年里每年都跑输市场5%。

巴菲特是有史以来最伟大的投资者。在科网泡沫破灭前的最后20个月里,巴菲特的伯克希尔?哈萨维股价下跌了45%,同期纳斯达克100指数上涨了225%。

这些“疯狂的投资真相”除了证明股票市场真的非常疯狂以外,还说明了什么呢?

投资真的有风险。

有的时候,投资的风险比你想象的要大很多。

股票资产的长期年化收益(注意“长期”和“年化”)远远高于黄金、债券和现金资产。

有的时候,投资者需要非常长的“长期”,才能让复利发挥她无与伦比的作用。

这些观点在美股市场适用,在A股同样适用。如我们之前提到的:

股票资产的长期年化收益远远高于债券、黄金和现金

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来源:西格尔《股市长线法宝》

以及:股票价格短期内具有不可预测的随机性,但随着投资期限的拉长,投资收益的波动性越来越小,并越来越向均值回归。

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中国股票市场持有不同时长的年化收益分布

资料来源:Wind,中金财富研究

注:上图表示统计在不同年份开始持有股票一定时间长度的年化收益率,每个柱形的顶点代表在最佳年份进行投资可获得的最大值,低点代表最小值,中间的圆点代表各种时段产生的平均收益率。

如何战胜忧虑和疯狂,并从市场获得回报

投资者经常会忧虑,市场偶尔也会疯狂,但如我们之前指出的那样,投资者至少有两种方式可以战胜其他人的“忧虑”和市场的“疯狂”,获得应有的回报。

第一种是简单的指数投资。

已故的“指数基金投资之父”约翰?博格(John
Bogle)指出,指数基金“不追求超越市场平均水平的收益”,“以尽可能低的费率跟踪市场主流指数,确保投资者获得长期投资于股票市场的应有回报”。

指数基金的长期投资者,不仅获得了“应有回报”,而且还战胜了大部分试图获取超额收益的主动投资者。

中金财富管理gWMS的基金定投功能,为投资者长期参与市场,并获取相对稳健的收益提供了便捷操作的窗口。同时,中金财富管理gWMS,依托中金公司丰厚财富管理经验,为投资者甄选各类资产的优质产品,为基金定投提供多样化选择。查看全文]

第二种则是选择正直靠谱的、经过市场牛熊周期考验的投资管理人,将投资的“细节”问题外包给专业靠谱的人,穿越市场动荡并长期持有。

据中金公司财富管理部2018年1月发布的《中国财富管理市场产品白皮书2007-2017》,从2007年至2017年第三季度间,偏股型公募基金(包括股票型基金和混合型基金)平均年化收益约10.5%,大幅超越同期沪深300约5.9%的年化收益。

从2007年至2017年,证券私募十年复合年化收益达12.1%,累计收益达242%,同期上证综指复合年化收益为2.1%,累计收益为25%。证券私募平均每年约10%的超额收益,十年累计超额收益达217%。查看全文]

当然了,上述无论哪种方式,都需要“智慧和耐心”。

指数投资需要投资者选择正确的指数并长期坚持,尤其是在市场不利的时候;外包给专业的投资管理人,则首先需要投资者能够正确的识别管理人的正直和专业与否。

如果不想错过牛市,又担心下跌风险?

在最新发布的第六期CIO
Letter中,中金公司财富服务中心首席投资官邱劲博士,为“看好长期股权投资,又对短期波动较为敏感的投资者”,分享了“既能获取长期较高的收益,又能大幅降低短期波动”的三个选择,他们分别是:

选择一:通过精选股票基金管理人的FOF组合来降低股票短期风险;

选择二:通过配置不同类型的资产来降低组合波动;

选择三:通过被动的长期私募股权投资基金博取高收益。

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